Jim Stack: Maîtriser le marché du Montana

La carrière de James Stack en tant que conseiller financier témoigne du fait que vous pouvez comprendre les mouvements de la bourse tout en travaillant à 2 200 milles de celle-ci.

Originaire de l'ouest du Montana, Stack a décidé de renoncer à la vie dans un centre financier pour le plaisir de travailler à Whitefish, au milieu des Rocheuses du Montana, non loin du parc national des Glaciers.

Après avoir été gestionnaire de projet IBM dans le Colorado au début de sa carrière, Stack a transformé son intérêt personnel pour les marchés boursiers en une carrière: en 1982, il a lancé un bulletin d’investissement qui a rapidement attiré l’attention de plusieurs publications nationales, dont Barron. nombre réduit mais croissant d’investisseurs. En 1994, il a lancé Stack Financial Management, une société de gestion de fonds connue pour sa volonté de réduire l'exposition aux actions lorsque les marchés semblent surévalués.

La décision de Stack d’alléger ses stocks avant les marchés baissiers du début des années 2000 puis de nouveau en 2008 lui a valu la fidélité de ses clients. Aujourd'hui, son entreprise possède 1,3 milliard de dollars d'actifs clients. «Les clients nous consultent principalement parce qu'ils recherchent une gestion de l'argent qui privilégie la sécurité et qui capturera une part importante des gains du marché haussier, tout en offrant une protection optimale contre les temps effrayants», a-t-il déclaré.

Récemment, nous avons contacté Stack par téléphone pour connaître son dernier point de vue sur les marchés.

Q: Dans votre dernier rapport trimestriel à vos clients, vous discutez des signaux d’alerte économiques qui pourraient conduire à la fin du marché haussier et à une récession économique totale. Voyez-vous une récession venir l'année prochaine?

R: Il est important de garder à l’esprit qu’aucun sondage d’économistes n’avait prévu de récession dans l’histoire des États-Unis. Ce qu’un investisseur ou un analyste devrait essayer de faire, c’est de rechercher ces signes avant-coureurs ou ces facteurs qui indiquent qu’il est tard dans le cycle et que l’on devrait suivre un cours plus défensif en matière d’investissement.

Une courbe de rendement aplatie ou une inversion de la courbe, comme celle que nous avons eue fin mars, est l’un de ces signes caractéristiques. Un autre modèle est le modèle de spread de rendement de la Réserve fédérale, qui a atteint son plus haut niveau (prédictant la probabilité de récession) depuis début 2007.

Cela ne signifie pas que nous entrons automatiquement en récession d'ici la fin de cette année. La Réserve fédérale (en ne signalant plus de hausses de taux pour le reste de l’année) a ramené le bol à punch pour au moins une certaine période.

Q: Pensez-vous que la Fed peut gérer l'économie en période de récession?

R: Les reprises économiques les plus étendues comme dans les années 1960 et 1990 conduisent souvent à présumer que la Fed peut gérer le cycle économique. Malheureusement, les récessions sont cycliques et résultent davantage du cycle du crédit et de la dette que de la simple politique de la Réserve fédérale. La Fed peut aider à manipuler cette reprise économique. Ils peuvent le couper en étant trop agressif ou aider à l'étendre en faisant ce que la Fed a fait en janvier. Mais nous n'avons pas abrogé le cycle économique.

Q: Expliquez comment vos préoccupations concernant l’économie se traduisent par la manière dont vous positionnez les portefeuilles pour les clients.

A: Laissez-moi vous donner quelques exemples du passé et du présent. Une fois que le marché a atteint son niveau le plus bas en mars 2009 et que nous avions alors des preuves techniques solides en juillet que nous étions sur un nouveau marché haussier générationnel, nous étions investis à 95% dans des actions, et nous nous situions en moyenne entre 85% et 90% sur ce marché haussier. .

Au cours des 15 derniers mois, nous avons régulièrement renforcé notre capacité de défense et réduit la répartition des actions de nos portefeuilles gérés (à base d’actions). Nous en sommes maintenant à une répartition des actions d’environ 67% à 65%, la position de trésorerie la plus élevée que nous ayons eue au cours des 10 dernières années.

Q: Comment investissez-vous la partie non-stock de vos portefeuilles?

R: Le reste est constitué d’espèces et principalement de trésoreries échelonnées à court terme, gagnant pour la plupart entre 2% et 3% par an.

Q: Votre approche en matière d'investissement suggère que vous chronométrez les marchés. Est-ce vrai?

R: Selon Wall Street, les conseillers qui ajustent leur trésorerie sont des timers du marché. De notre point de vue, ce n’est pas le cas. Il y a eu des moments où Warren Buffett a eu
            Berkshire Hathaway
            
      dans une position de trésorerie beaucoup plus élevée, et personne ne pense à lui comme un temporisateur de marché. Le taux de rotation annuel de nos comptes gérés est de 23% au cours des 10 dernières années, tandis que celui des fonds communs de placement les plus activement gérés est inférieur à 100% par an. Nous ne sommes pas des market timers, nous sommes des gestionnaires de risques, ce qui signifie que nous ajustons progressivement notre allocation en fonction de l'évolution de ces indicateurs pour indiquer le niveau de dangerosité du marché.

La plupart des gestionnaires de fonds utilisent une approche «buy and hold» aveugle. Ce n’est pas un problème pour les investisseurs dans la vingtaine et la trentaine, car la moyenne des coûts en dollars vous sauvera de tout marché baissier sévère. Mais pour les personnes à la retraite ou sur le point de prendre leur retraite, la dernière chose qu’elles souhaitent est de traverser un marché baissier comme en 2008.

Q: Je sais que vous n’êtes pas fan des indices et que vous utilisez beaucoup de titres individuels pour vos clients. Dis-moi à propos de ça.

R: Nos comptes gérés sont presque entièrement investis dans des actions individuelles et non dans des ETF. Nous voulons choisir les actions qui offrent la meilleure combinaison de valeur, de croissance et de protection contre les risques de baisse, ce que vous pouvez bien entendu évaluer sur une base individuelle. Mais vous ne pouvez pas évaluer les actions lorsque vous investissez dans un FNB ou un fonds commun de placement.

Q: Pouvez-vous me donner un exemple de quelques actions qui incarnent les caractéristiques que vous venez de décrire?

A: Deux exemples sont Chevron (ticker: CVX) et
            Disney
            
      (DIS). Les actifs de haute qualité de Chevron permettent une forte croissance des bénéfices et une génération de cash-flow libre dans un large éventail d'environnements de prix du pétrole, ce qui en fait le titre idéal pour 2019. Du point de vue de la valorisation, les actions se négocient à 15 fois les estimations du BPA de 2019, ce qui est bien. inférieur à l'indice S & P 500. Du point de vue des flux de trésorerie, Chevron offre aux investisseurs un rendement à terme (flux de trésorerie disponible) supérieur à 6%, qui, associé à un rendement en dividendes de 3,9%, offre un rendement important aux investisseurs.

Quant à Disney, nous voyons une valeur à long terme pour les marques distinctes de Disney avec des barrières à l’entrée élevées. L’avantage concurrentiel de Disney réside dans sa capacité à créer une propriété intellectuelle qui ne peut être reproduite par des concurrents et à tirer profit de ses segments diversifiés du film, des médias, des parcs et des produits dérivés. Disney représente une rare opportunité d’avoir accès au consommateur par l’intermédiaire d’une entreprise de haute qualité dotée d’une marque durable de qualité. Disney se négocie à une valorisation P / E inférieure à celle de l'indice S & P 500 ainsi qu'à sa moyenne à long terme.

Q: Vous avez réussi à générer près de 1,3 milliard de dollars d'actifs clients grâce à une entreprise que vous avez bâtie pendant des décennies dans une petite ville du Montana. De combien votre entreprise aurait-elle pu grossir si vous aviez travaillé dans une ville comme New York, Chicago ou même Palm Beach?

R: Si j'avais commencé dans une région métropolitaine, nous aurions pu ou aurions été beaucoup plus grands aujourd'hui. Mais il vaut la peine de céder des actifs pour obtenir un avantage en termes de qualité de vie. Et pourtant, nous avons réussi à avoir des clients de 49 États sur 50, et plus de 90% de nos clients viennent de l’extérieur du Montana.

Q: Comment avez-vous réussi à attirer des clients de tout le pays?

R: Il s'agit en grande partie de références de clients et de publicité dans les médias. Nous avons gagné une quantité considérable de publicité dans les médias pour avoir raison dans les grands ravages, comme la bulle technologique et la bulle immobilière. En 2005 et 2006, nous avons développé ce que nous appelons notre indice «Housing Bubble Bellwether» du côté de la recherche, qui a été rendu public à l’échelle nationale. Par conséquent, nous étions défensifs avant le début du marché baissier en octobre 2007. Il en résulte une fidélité avec des clients difficile à rencontre.

Q: Quel conseil donneriez-vous à un jeune conseiller financier qui souhaite créer une entreprise loin de la ville?

R: Je vous conseillerais de commencer par acquérir autant d'expérience que possible avec une bonne entreprise d'investissement située dans une région métropolitaine. Je n’ai pas eu cette opportunité et c’était un défi de fonctionner depuis la vallée de Flathead. Mais je leur dirais aussi d'en apprendre le plus possible sur l'histoire des marchés. Si vous ne revenez pas en arrière pour en apprendre davantage sur les marchés baissiers passés tels que la bulle immobilière, la bulle technologique de 2000 et la bulle Nifty Fifty, vous êtes condamné à les répéter.

Q: Merci, Jim.

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