Les fonds enquêtent sur l'épave d'une crise énergétique alimentée par la dette

Le dernier appel de résultats de Halcón Resources a pris fin brusquement la semaine dernière. La société énergétique en difficulté basée à Houston a mis un terme à ses activités après seulement 10 minutes, ne laissant aucune place aux questions des analystes.

La société est en pleine révision stratégique. L'agence de notation S & P Global l'a récemment rétrogradée à un double C, caractéristique d'une société «extrêmement vulnérable», car elle craignait de faire défaut sur sa dette.

"Nous n'avons rien de spécifique à dire aujourd'hui", a déclaré James Christmas, président non exécutif de Halcón. «Merci à tous pour votre intérêt», a ajouté Quentin Hicks, directeur financier.

La société n'est pas seule dans ses problèmes. La société de services pétroliers Weatherford a récemment conclu avec ses créanciers un accord sur la restructuration de son bilan. Les détenteurs d’obligations devraient échanger 7,4 milliards de dollars de dette contre un contrôle quasi total de la société et un nouvel emprunt d’obligations non garanties de 1,25 milliard de dollars. EP Energy a également dû faire face à un endettement important qui a limité ses flux de trésorerie.

C'est révélateur d'un marché de l'énergie à deux niveaux.

«Il existe un certain nombre de sociétés énergétiques très stressées», a déclaré John McClain, gestionnaire de portefeuille chez Diamond Hill Capital Management. «Ils entraînent vraiment le secteur de l’énergie dans son ensemble. C’est très difficile de distinguer la partie forte du marché des entreprises dont les bilans et les actifs sont mauvais. »

Malgré une forte hausse des prix de l'énergie depuis le début de l'année, de nombreuses sociétés énergétiques américaines ont encore du mal à se remettre d'un net ralentissement à la fin de l'année dernière, accablées par une lourde dette ou des actifs médiocres, voire les deux. Les prix du pétrole ayant stagné au cours des dernières semaines, il en a été de même pour les dettes d'entreprises à haut rendement risquées.

Les investisseurs et les analystes s'empressent de souligner que tout n'est pas si mal. De nombreuses entreprises endettées ont réussi à se restructurer pour rester rentables même lorsque les prix des produits de base baissent. Le rendement total du secteur de l’énergie du marché à haut rendement est toujours supérieur à 8% jusqu’à présent cette année.

Mais pour les fonds investis dans les lutteurs, les pertes ont été graves.

«Tandis que de nombreux grands opérateurs orientent leur croissance sur la croissance de la production et vont dans la bonne direction en termes de rendements et de cash-flow libre positif, il existe encore de plus petits acteurs disposant d'actifs et de performances moins performants», a déclaré Trisha Curtis de PetroNerds. , une firme de recherche.

Halcón a émis l'an dernier des obligations qui arrivent à échéance en 2025; ceux-ci sont tombés à seulement 46 cents pour un dollar, après avoir culminé à plus de 80 cents pour un dollar en janvier, avec de graves graves maux après chaque publication des résultats de la société.

Franklin Advisors, qui fait partie du gestionnaire d'actifs Franklin Templeton, est l'un des principaux créanciers de Weatherford, le groupe de services pétroliers basé à Zoug, en Suisse. Elle détient près de 600 millions de dollars de l’emprunt convertible de 1,3 milliard de dollars de la société arrivant à échéance en 2021, la grande majorité résidant dans son fonds de revenu, selon les documents déposés à la fin du mois de mars et les données de Bloomberg. Il a augmenté sa position lorsque le prix de la dette a chuté à la fin de l’année dernière.

Les obligations se négocient actuellement à moins de 60 cents par dollar, ayant déjà dépassé les 100 cents pendant la majeure partie de l’année dernière. La société détient également d'importants morceaux d'une multitude d'autres obligations de Weatherford, avec une participation totale de 2,5 milliards de dollars dans la société.

Le calcul de la perte globale pour Franklin est délicat, en partie parce que cela dépend des prix auxquels le fonds a acheté la dette. Une estimation prudente estime à plus de 500 millions de dollars la perte de prix pure – sans compter le revenu généré par les intérêts -. Le fonds devrait bientôt devenir un actionnaire important de la société après la recapitalisation de la société.

«Nous n’avons pas acheté ces obligations convertibles comme un jeu d’actions», a déclaré Ed Perks, directeur des investissements de Franklin Templeton Multi-Asset Solutions. «Cette recapitalisation est dans le meilleur intérêt de l'entreprise. À l'avenir, nous pensons que cela permettra à la société de mieux performer pour ses investisseurs. »

Bien que l’investissement soit important pour Weatherford, la position ne représente que 2,3% du fonds de revenu de 76 milliards de dollars du gestionnaire de placements, selon M. Perks. Il espère que la société restructurée prospérera avec moins de dette, même avec des prix du pétrole bas.

D'autres grands fonds ont été pris au piège de la dette de sociétés énergétiques en difficulté.

Les données de fin février montrent que Allianz, la société d’investissement mondiale qui détient également Pimco, détient 60 millions de dollars d’obligations en souffrance de EP Energy arrivant à échéance en 2020. Depuis lors, l’obligation est passée de plus de 80 à 36 cents par dollar.

Artisan Partners détient 14 millions de dollars de la même obligation, ainsi que près de 100 millions de dollars de l’obligation de 1 milliard de dollars de la société pour 2025 $, selon les documents déposés depuis la fin du mois de mars, lorsque la dette se négociait à seulement 33 cents le dollar.

Allianz, Weatherford, Halcón et EP Energy ont refusé de commenter. Artisan Partners n'a pas répondu aux demandes de commentaires.

«C’est toujours un environnement difficile pour les émetteurs les plus endettés», a déclaré un investisseur de EP Energy.

joe.rennison@ft.com

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